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贵州茅台一季报涉嫌刻意做低 基金继续用脚投票

2012-05-01 16:22:16

贵州茅台交出一份业绩虽有增长却远低于市场预期的一季报之后,投资者继续看空。昨日公司股价再次下跌0.3%,报收于128.64元,盘中一度探低至126.89元。

市场分析人士称,茅台有意控制出货量,做低业绩,可能是因为该公司对自身未来发展预期并不乐观。考虑到未来公司班子换届之后的业绩增长,有意做低业绩增长的“基数”。

扩产将挤压

茅台未来涨价空间

中投顾问食品行业研究员周思然接受《证券日报》记者采访时也指出,从短期来看,领导团队的平稳过渡或许是茅台实现业绩增长的关键。

有分析人士称,茅台控制一季度业绩是为公司领导层换届做准备,实现平稳交接之后,业绩会逐渐释放出来,但目前短期内该公司业绩释放的动力可能仍然不足。

从长期来看,周思然指出,茅台扩大产能计划仍在进行着,今年茅台酒投资约10.06亿元实施循环经济建设工程项目,产能的扩大预示着茅台供不应求的场面会有所缓解;但产销量增加,同时也意味着降低了茅台酒的稀缺特性,从而降低其涨价空间。

周思然认为,目前贵州茅台股价持续走低对未来换届影响并不大,虽然其一季度财报低于市场预期,但同样是实现了净利润的增长,贵州茅台市场前景仍然乐观。

中金公司研究报告认为,贵州茅台领导层换届预期将在年内完成。2010年全年盈利和销售增速将是新管理层考核指标,所以今年茅台利润双位数增长仍有保证。

从严征税还是人为调整

中金公司研究报告指出,2010年贵州茅台业绩低于预期,一季度实现销售收入30.4亿元,同比增长21%,净利润12.66亿元,同比增加4%,每股收益1.34元,低于市场预期。毛利率提升0.3%,并未体现出提价13%对毛利率的增厚作用。管理费用同比增加1.3%,主要由于公司提前计提住房公积金。营业税金及附加与销售收入之比同比增加8.4%,体现了消费税从严征收对茅台的负面影响。

另有分析人士认为,由于茅台一季度预收账款激增,据其计算公司实际上可能隐藏了接近0.5元的每股收益。这意味着一季度实际每股收益可能超过1.8元,相比去年同期增长近40%。而茅台历来就有年与年之间收入平滑处理的传统,预计1至5月份数据会相对“好看”。茅台方面则明显是通过预收账款(蓄水池)来调节各期利润。

中金公司也认为,贵州茅台一季度业绩不正常,主要体现在:销售商品提供劳务收到的现金同比增加64.3%,而销售收入仅同比增长21%;预收账款余额仍高达30.62亿元,远高于往年20亿元左右的正常水平;营业税金及附加占销售收入的比重高达 17.8%,也高于14.2%的正常水平,可能是影响利润增长的主要因素,预期消费税从严征收对公司全年利润影响至少为7亿元;毛利率同比增长只有 0.3%,完全没有体现出提价13%对毛利率的增厚作用;另外,提前计提住房公积金导致管理费用同比增加1.3%。

据报道,贵州茅台管理层与贵州省国资委主任均表示,该公司正与国税总局沟通消费税从严征收一事,希望对国内白酒企业实行统一纳税标准,但目前尚无结果。

周思然认为,虽然预收帐款从2009年末的35.16亿下降至一季度末的30.62亿元;但相比于去年同期的18.43亿元则增长了66.14%,因此,茅台一季度增速放缓根源在于茅台人为控制出货量。

周思然指出,从市场来看,茅台销售一直处于旺销的状态,仍然是供不应求。因为茅台酒出厂一般要5年之久,茅台产能不足的这种局面短时间不会改变。另外,一季报财务方面根本没有反映出茅台年初的提价效应。

基金继续选择“用脚投票”

公开资料显示,贵州茅台于2009年4月29日召开投资者交流会,就该公司经营发展情况与市场进行了交流。贵州茅台指出长期增长目标不变,再次强调每五年销售翻番目标:产量计划于2015年达到3万吨,2020年达到4万吨,集团销售收入 2010年达到130亿元,2015年260亿元,2020年500亿元。但该公司对2010年收入增长目标仍停留于确保8%,力争13%。

有研究报告指出,茅台的投资者交流会收效甚微,恐加重市场担忧,再加上近期市况低迷,茅台股价压力短期内仍可能持续。

对于茅台一季度业绩增速的“不正常”以及未来增速的持续放缓,基金表现非常敏感,很多基金已经选择了“用脚投票”。WIND数据显示,截至2009年底,基金对茅台的持仓比例为21.19%。但是到今年第一季度末,这一数据已经下降到 14.05%。三个月的时间,基金抛售了茅台7.24%的股票。

有媒体报道,4月14日调研完茅台的基金经理和研究员中,有些还没有来得及走出茅台的厂门口就掏出了手机,有人则选择了继续留守,也有人直接选择了卖出。

从二级市场表现看,茅台在一季报发布当天股价大幅跳空下挫,加速了下跌趋势。事实上,茅台从发布去年年报以来近期换手率大幅上升,成交量创近几年新高。有基金经理指出,茅台一旦有资金大规模先开溜,就容易引发多米诺骨牌效应而惯性下跌。

事实上,从去年第四季度以来,贵州茅台的机构投资者已经在悄然撤退。去年年报显示,贵州茅台前十大股东大多在去年四季度开始减持。大幅减持的包括汇增长、汇添富、等多只基金,而上投摩根、创新主体等基金更是退出了前十大股东名单。五只基金减持总量至少有550.16万股。

(本文来源:证券日报 作者:唐振伟)

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