2013/4/23 22:17

业绩承压，股东经销商被利益捆绑

8月3日起，理财周报记者赴业绩占半壁江山的湖南市场展开了为期一周的草根调研。

湖南是酒鬼酒精耕细作的根据地，也是酒鬼酒与经销商利益关联最密集最频繁的地方。2010年5月，酒鬼酒的全资子公司酒鬼酒供销公司与经销商合资成立湖南销售公司主攻湖南市场，双方进行了利益捆绑。

表面上，酒鬼酒仅持有20.95%的股权，但湖南销售公司的董事长、总经理、财务总监均由酒鬼酒派驻，酒鬼酒高管对湖南销售公司具有实质的控制权。

在一位长期跟踪酒鬼酒的资深分析人士看来，湖南销售公司这种股权设置结构其实是精心设置的。酒鬼酒公司虽然只占了20.95%股权，“股权比例在20%左右，酒鬼酒只需要用简单的成本法入账，合并报表只需要将销售公司的利润按比例计入当期投资收益就够了，不需过多披露。但实质上，酒鬼酒管理层对销售公司有着实质意义上的控制权。相当于表外运作。”

也就是说，酒鬼酒和经销商的同盟关系重叠复杂。这些酒鬼酒的经销商，具有双重身份，一重是酒鬼酒的下游客户，另一重是酒鬼酒重要参股公司的股东。

设立以来，湖南销售公司就成为了酒鬼酒的最大客户，2010、2011、2012年上半年分别贡献了1.11亿、3.72亿、3.19亿的收入，分别占比19.77%、38.69%、34.35%。

“如果是双方有利益绑定的话，这里面可能有利益输送，可以跟经销商商量通过预收账款确认收入来调节业绩。”深圳某资深会计人员告诉记者。

8月8日，记者来到了长沙岳麓区麓天路8号橡树园2栋2-3层，即官方披露的湖南销售公司办公地址欲进一步了解情况。橡树园物业管理处工作人员均告诉记者，“酒鬼酒只是将关系挂靠在我们这里，公司应该在别处。”

随后记者来到了长沙市芙蓉区芙蓉中路二段200号华侨国际四楼，这里是酒鬼酒运营中心。前台告诉记者，“董秘张儒平等领导去张家界(10.57,0.07,0.67%)了。”市场部经理匆匆与记者聊了数句，“这里是供销公司，湖南销售公司的事情我不知道”，其还表示，“供销公司和湖南销售公司是独立的。”

随后记者逐一联系了与酒鬼酒供销公司合作设立湖南销售公司的7家经销商(位于长沙、娄底、岳阳、衡阳、常德等地)，其中一家经销商告诉记者，“只有各市的大型经销商才有资格参股。”这7家经销商，多数和酒鬼酒有贴牌、买断产品的合作，利益关联匪浅。

记者联系到的一位酒鬼酒厦门经销商透露，“事实上去年公司内部就有消息透露，酒鬼酒的业绩增速已超过了茅台、五粮液，未来股价会大涨，公司内部人员和经销商都有买公司的股票。”经销商和酒鬼酒的捆绑关系可见一斑。

股价暴涨138%，3预增公告环环相扣

整个市场调研期间，理财周报记者发现，和酒鬼酒的火爆业绩相反的是，酒鬼酒的终端销售反馈平平，没有从可见的市场上获取支持酒鬼酒火爆销售的有力证据。

理财周报记者在长沙沃尔玛、家润多(16.29,-0.12,-0.73%)、大润发、新一佳、家乐福等大型超市长达一周调研期间，发现酒鬼酒的产品基本上没有作特别陈列，也并未见到前来购买酒鬼酒产品的消费者。“馥郁香型的酒，很多人都不爱喝，卖得不好”。某商场导购告诉记者。

记者进而走访了近10家烟酒行，酒鬼酒的产品也是淹没在川黔鄂等省的外来白酒以及开口笑、浏阳河等地产酒中。“中低档的卖得还算可以，主要我们的价格比超市便宜很多，内参和洞藏(尖端产品)比较少人买。”接着记者去了近20家专卖店，其中芙蓉区车站北路381号的一个两层楼高的专卖店已经变成了一家水果店。附近的3家烟酒行老板都告诉记者，“那个是酒鬼酒内参酒(高端产品)团购方面的一级总代理，3-4个月前已经垮了。专卖店不好做，生意不景气。”

水果店的前台则告诉记者，“这里的铺租要3万元/月。”记者前期调查的一家大型超市的导购也曾表示，“内参价格太贵，我们已经有半年没拿货了。”

在火焰文体商贸城记者也遇到了类似的情况，三区7栋5号的酒鬼酒专卖店已经不在，变成了一个玩具店，附近的老板说“它只开了一个月，其实是放在那里当广告用”。

长沙当地的媒体人士告诉记者，“酒鬼酒更多是靠团购，今年去参加政务会议发现喝的都是内参，可见中粮集团的背景。”茅台专卖店的老板也告诉记者，“酒鬼酒受政府优待，尤其限制三公消费给了酒鬼酒一个机会。”

真实业绩无从考量。反而是酒鬼酒的股价，受种种业绩利好的驱动，今年以来风光无限。截至2012年8月9日，除了贵州茅台和洋河股份(144.00,0.60,0.42%)两只百元股外，酒鬼酒就是A股市场中的第三高价白酒股(报收56.1元)，而在2011年12月31日，酒鬼酒的收盘价还只有23.51元。半年间酒鬼酒的股价暴涨138.62%。

如果与酒鬼酒市值相仿(100亿-200亿区间)的金种子酒(24.60,-0.39,-1.56%)、水井坊(27.75,-0.36,-1.28%)、沱牌舍得相比发现，这3家公司的最新收盘价分别只有25.35元、28.69元、37.89元，同期实现了高于酒鬼酒的营业收入(17.65亿元、14.82亿元、12.69亿元)。

今年以来酒鬼酒股价一路上扬，有3个业绩预增公告是关键引擎。

历史上酒鬼酒只有在1998年极盛时期股价曾突破40元，2007年受中糖集团接手利好驱动，酒鬼酒均价攀升至24元左右。2008、2009年酒鬼酒仅实现了3.27亿、3.65亿的营收，业绩起色不大，均价滑落至11-12元左右。2010年酒鬼酒销售收入跃升到5.60亿元，股票均价超过了16元。到了2011年，酒鬼酒的均价才突破了20元。然而2012年至今短短的8个月内，酒鬼酒的均价已突破40元。

2012年1月13日，酒鬼酒发布了2011年的预增公告。这是今年以来的第一个重磅利好。盈利预增125%-160%的消息一出，酒鬼酒股价日涨5.46%。理财周报记者统计，在3月1日正式发布2011年年报前，酒鬼酒股价继续上扬25.30%，最高价曾突破30元。

到4月6日，酒鬼酒已经迫不及待地发布了2012年一季度业绩预增公告，这是酒鬼酒的第二项重大业绩利好。同比430%-470%的利润增长再次沸腾了资本市场。随后酒鬼酒的股价一路上扬，最高价逼近50元。

二季度还未结束，6月29日酒鬼酒已经发布了2012年上半年业绩预增公告，当日酒鬼酒报收52.4元，涨6.18%。

在酒鬼酒将这第三个重磅业绩预增公告抛向市场时，资本界已有声音质疑。4-6月是传统淡季，酒鬼酒如何打造如此靓丽的业绩？

今年酒鬼酒上半年业绩增长的答案也许是在省外市场。酒鬼酒目前的营销结构是一企两制，湖南销售公司负责省内，由苏晓飙负责；供销市场负责省外市场，由郝刚负责。苏郝二人出身中糖，号称酒鬼酒主管销售的“两辆马车”。

理财周报记者了解到，今年4月酒鬼酒开始在省外大面积地招商。半年报显示，华东地区营业收入为2300万元，环比增长53%，华南地区营业收入为1.4亿元，环比增长73%。前述酒鬼酒市场部人士绕开时点的问题，“招商我们一直有在做。”

理财周报记者对比酒鬼酒的母公司报表和合并报表发现，负责省外市场的供销公司截至6月30日的预收账款高达3.44亿，占酒鬼酒总预收账款的74%；存货仅为1亿元，不到酒鬼酒总存货的20%，酒鬼酒可能通过短期在省外大量铺货来迅速提高业绩，其可持续性增长有待时间检验。

不管业绩来源于何处，这个中报预增公告，在到7月31日正式发布中报前将酒鬼酒的股价推近60元。这就是，酒鬼酒的股价从近20元一路狂奔至60元的故事。